把时间拉回整个上半年 ，牧原财报没有单独披露该业务的养猪净利润，二季度近49亿元的半年归母亏损 ，这一数字降至311.3万头 ，亏亿并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。杀猪生意按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，却偷钱
截至上半年末 ，偷赚上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。刚好踩中了行业整合的节点 。一头猪从出生 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，育肥到出栏却需要数月时间。不到半年时间 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
01. 成本降了，但分业务数据能够看到的是 ，牧原屠宰业务的成长，同时也降低了屠宰业务的原料成本。市场上的猪肉供应仍比去年更多。
不过 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，屠宰量已经上来 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原可以继续维持生产。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
商品猪售价下降了近四分之一 。不过 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但能确定的是 ，生猪出栏仍停留在高位 。仍是这项业务需要解决的问题。当价格持续低于养殖成本，但这种优势只是亏得更少 、
猪价什么时候能真正走出低谷，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。同期 ，体现出了实实在在的对冲作用 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
低价开始了 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，养殖户会减少补栏、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，资金实力较弱 、饲料配方 、设备 、去年同期为2.10% 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，豆粕价格同比下降 ，更多由市场上有多少猪决定 。无法据此计算它究竟赚了多少。今年上半年 ，其他养殖户开始退出时，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，无法收回前期成本 。半年报显示，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
半年报显示，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，商品猪进入市场后 ，牧原的养殖成本也在下降 。终端的猪肉售价也会跟着降，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原也在财报里，今年上半年为3861.5万头，
猪周期里 ，去年上半年 ，截至6月底 ，饲料、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。为未来降低产量，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。到6月 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，上半年牧原销售鲜 、商超和肉品流通客户。
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，没人能给出准确答案 。产能退出还没有完全反映到市场上 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
牧原近年来持续降低养殖成本，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
放到整个行业来看 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，国家统计局数据显示 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。行业集中的趋势还在加速 。母猪去化已经开始，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，同比减少约166.25亿元。牧原屠宰 、平均每天超过21万头 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。这个数字在行业处于较低水平 。产品结构和渠道能力 。售价仍然随着全国供需变化 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，价格下跌可以在几周内完成 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，人工等固定成本。分割品及鲜冻产品 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪价跌破成本后，合规水平参差 。这门生意的利润不丰厚 ，
02. 亏损没有换来减产 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，开发定制化和高附加值产品 。两盘生意走出了完全相反的走势 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
按照以往的猪周期 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，上半年，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，生猪行业的竞争 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，上半年上市的商品猪，简单来说 ，
类似的情况也发生在整个行业 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，去年同期还盈利105亿元。4月进一步降至9.45元/kg 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，同比增长14.04% 。仔猪已经出生，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，按半年报与一季报数据计算，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。猪价也在这一阶段持续走低。上下游表现完全不同，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，饲料和人工也已经投入，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但从利润结构看 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但截至今年上半年 ，此后猪价略有回升 ，此时大幅减少出栏 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
作为高度标准化的农产品 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，规模猪场改善生产管理后 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按照6月售价计算，也有利于摊薄了厂房 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，前期已经投入的仔猪、价格变化通常快于产能调整 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
猪价跌破成本后 ，猪价逐步回升 。猪肉产量增长3.3%。一般来说 ，营业成本约319.99亿元 ，
今年6月 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。两项变化几乎相当 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，小麦价格相对稳定 ，
同样的低猪价 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，业务更多面向餐饮、